森麒麟公司成立于 2007 年，是一家绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售的上市公司。

　　近年来森麒麟业绩复合增速较快。2015-2021 年，森麒麟营业收入从 20.24 亿元增长至 51.77 亿元，年均复合增速是 16.94%；归母净利从 1.4 亿元增长至 7.53 亿元，年均复合增速是 32.37%；扣非归母净利从 1.46 亿元增长至 6.84 亿元，年均复合增速是 29.36%。

　　森麒麟2015 年以来业绩快速增长，主要是由于产能有序扩张，且通过海外设厂实施国际化战略，大力发展海外替换轮胎市场，公司盈利中枢得以提升，利润增速快于营收增速。

　　2017 年以来，泰国工厂收入在总收入中占比均在 40%以上，2020-2021年泰国工厂净利润在公司净利润总额中占比分别是 83.59%和 75.83%。

　　泰国工厂面向欧美替换轮胎市场，且产品 结构以高性能及大尺寸轮胎为主，盈利能力较强，2020、2021 年净利率分别是 32.66% 和 25.54%。

　　收入的地区分布方面，2017-2021 年，公司海外收入占比均超过 80%，2021 年为 87.33%。海外业务中，主要来自于北美和欧洲，2019 年北美收入占比 62.26%，欧洲占比 22.09%，合计占比为 84.35%。#轮胎#

　　产品结构方面，公司产品定位于高性能及大尺寸中高端领域，2019 年，公司高性能乘用车胎对主营业务毛利润的贡献度为 56.38%。目前公司 17 寸以上产品收入占比约 60%。

　　总的来看，公司聚焦欧美替换轮胎市场，产品定位于高性能及大尺寸中高端领域，使得公司毛利率在行业中处于领先地位。

　　我们选取玲珑轮胎、赛轮轮胎、风神股份、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份和青岛 双星这 7 家上市轮胎企业作为公司的可比公司进行比较。

　　2016-2020年，森麒麟净利率呈上升趋势，从 12.81%上升至 20.84%，领跑行业。净资产收益率方面，2016-2020年，公司摊薄 ROE 均高于 15%，且在可比公司中处于领先地位。

　　并且，2016-2020年，森麒麟毛利率均高于这 7 家可比公司，且只有 2017、2018年在原材料价格上涨、成本压力增大的情况下，毛利率低于 30%，其余年份均高于 30%。

　　2021年，森麒麟实现营业收入 51.77 亿元，同比增长 10.03%；实现归母净利 7.53 亿元，同比下降 23.17%；实现扣非归母净利 6.84 亿元，同比下降 33.81%。

　　泰国工厂方面， 2021年泰国工厂营业收入、净利润分别同比下降 10.95%和下降 30.37%。这是公司近五年来业绩首次下滑，原因主要有（1）全球疫情反复引发的海运集装箱紧张，导致海外市场需求旺盛却运输受阻，海运费大幅上涨；（2）原材料价格大幅上涨；（3）美国对泰国等原产地轮胎双反落地；（4）人民币大幅升值；（5）国内需求增速放慢引发激烈竞争等。

　　受原材料价格上涨影响，2021 年主要轮胎上市企业整体业绩下滑，盈利能力走弱。

　　虽然近期俄乌冲突导致原油价格维持高位，但 2022Q1，天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑、防老剂、促进剂的均价环比 2021Q4 均有所下跌，跌幅分别是-2.03%、-8.34%、-1.78%、-14.96%和-14.37%。

　　我们认为，若后续俄乌局势缓和，美国大规模释放石油储备，油价或将逐步回落，轮胎行业前期面临的成本压力或逐步缓解。

　　森麒麟目前已经形成以境外替换市场为核心销售领域、持续培育境内替换市场、重点攻坚全球中高端主机厂配套市场的销售格局。

　　其中替换市场是森麒麟主力业务板块，2017年以来，森麒麟替换胎收入占比均超过 90%。

　　森麒麟产品结构以轮辋尺寸 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，轮辋尺寸最大可达全球领先的 32 寸。

　　2017-2019 年，公司高性能乘用车轮胎（轮辋尺寸主要在 17 寸及以上）销售收入占比超过 50%，其毛利率在 32%左右，较经济型乘用车轮胎高逾 6 个百分点。

　　大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎市场需求旺盛，已成为轮胎行业的未来发展趋势。

　　森麒麟旗下“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”品牌产品在芬 兰 Test World、德国 Auto Bild、俄罗斯 Za Rulem、芬兰 TM、中国《车与轮》等众多国际国内权威第三方独立轮胎测评中获得比肩国际知名轮胎品牌的评价。

　　2014-2021 年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特 Delinte”品牌轮胎已连续 8 年保持 2.5%的市场份额，是唯一榜上有名的中国品牌，显示出公司在高性能轮胎市场强劲的国际品牌竞争力与市场影响力。

　　2021 年，公司旗下“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大自主品牌在美国替换市场的占有率达到 2%，公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约 4.5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%。江南体育平台

　　森麒麟泰国工厂二期项目“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600 万条高性能半钢子 午线 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计 2022 年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条 高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取 2022 年底前动工。

　　据了解，2022 年，森麒麟轮胎增量将主要来自于泰国二期项目，预计二期项目全年将实现半钢胎 300 万条、全钢胎 100 万条的产量，森麒麟2022 年轮胎总产量、总销量增速均有望在 25%-30%之间。

　　2023 年，预计泰国二期项目产能全部释放，全年产量达到 800 万条，则森麒麟总产量、总销量增速均有望在 10%-20%之间。

　　2024 年，假设西班牙工厂投产，且全年实现 600 万条的产量，则预计森麒麟总产量、总销量增速有望在 15%-20%之间。

　　未来。森麒麟将结合全球轮胎行业发展趋势及公司发展实际制定了适应未来发展路径的 “833Plus”战略，即在未来 10 年左右时间内最终形成 8 座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座）、3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3 座全球用户体验中心的格局，Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。

　　森麒麟是轮胎行业智能制造典范，实现密炼、部件、成型、硫化、质检、仓储各环节全面贯通，成功构建工业互联网和生产制造物联网体系。

　　据了解，森麒麟青岛工厂2018年 6 月智能化改造验收通过。2019 年，泰国工厂生产工人数量是 692 人，青岛工厂生产工人数量是 994 人，少于行业同等产能工厂工人数量。

　　2020 年，森麒麟生产人员人均创收 220.50 万元，人均创利 45.95 万元，均在可比公司中处于最优水平。

　　森麒麟自主掌握的航空轮胎核心技术为公司开辟了新的赛道，进一步巩固及提升了公司产品的高端化形象。

　　2022年，在航空轮胎产线建设方面，森麒麟将完成“年产 8 万条航空轮胎（含 5 万条翻新轮胎）项目”产线贯通，在现有技术储备、产品储备、人员储备、客户储备基础上逐步扩大产量，提升森麒麟品牌力与竞争力，提高参与国际高端轮胎市场竞争的能力。

　　森麒麟希望为国内外各航空公司的商飞系列、空客系列、波音系列机型供应各型号航空轮胎，成为全球民用航空轮胎主要制造商之一，力争十年内占有中国市场50%份额。

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